ПЕРЕСЕДОВ А.М., ХАРАБАДЗЕ Н.В.

Научная статья
https://doi.org/10.24412/2220-2404-2026-7-18
УДК 336.74, 336.3     
ЭМИТЕНТЫ СТЕЙБЛКОИНОВ КАК НОВАЯ КАТЕГОРИЯ ДЕРЖАТЕЛЕЙ ГОСУДАРСТВЕННОГО ДОЛГА США
Переседов А.М.1, Харабадзе Н.В.2
Филиал Российского государственного гуманитарного университета в г. Домодедово Московской области1, 
 Центральный банк Российской Федерации2

Аннотация. В условиях динамичного развития области обращения цифровой валюты, эмитенты долларовых стейблкоинов всё больше превращаются в заметную категорию держателей государственного долга США, что закономерно может иметь последствия для долгового рынка и устойчивости долларовой валютной системы. Целью исследования является обоснование выделения эмитентов стейблкоинов в самостоятельный тип держателей суверенного долга, отличный от фондов денежного рынка и официальных держателей, а также построение концептуальной модели, описывающей, как рост эмиссии стейблкоинов и спрос на казначейские векселя усиливают друг друга. Методологической базой исследования выступает анализ отчётности крупнейших эмитентов стейблкоинов, данных о структуре держателей казначейских векселей и оценок Международного валютного фонда и Банка международных расчётов, а также типологизация и концептуальное моделирование. Проведенная работа позволила обосновать, что спрос эмитентов стейблкоинов на казначейские векселя производен от эмиссии квазиденежных обязательств и малочувствителен к доходности базового актива, а также зафиксировать асимметрию влияния притока и оттока средств на доходности векселей; предложить типологию держателей короткого суверенного долга и модель самоподдерживающегося контура.
Ключевые слова: стейблкоины, государственный долг США, казначейские векселя, цифровая долларизация, финансовая устойчивость.
Финансирование: инициативная работа.

Original article

ISSUERS OF STABLECOINS AS A NEW CATEGORY OF HOLDERS OF US GOVERNMENT DEBT

Alexey M. Peresedov1, Nodar V. Kharabadze2 
Branch of the Russian State University for the Humanities in Domodedovo, Moscow region1, 
The Central Bank of the Russian Federation2

Abstract. In the context of the dynamic development of the field of digital currency circulation, issuers of dollar stablecoins are increasingly becoming a significant category of holders of US government debt, which can naturally have consequences for the debt market and the stability of the dollar currency system.The purpose of the study is to substantiate the separation of stablecoin issuers into an independent type of sovereign debt holders, different from money market funds and official holders, as well as to build a conceptual model describing how the growth of stablecoin issuance and demand for treasury bills reinforce each other. The research methodology is an analysis of the reports of the largest issuers of stablecoins, data on the structure of holders of treasury bills and estimates of the International Monetary Fund and the Bank for International Settlements, as well as typologization and conceptual modeling. The work carried out made it possible to substantiate that the demand of stablecoin issuers for treasury bills is derived from the issue of quasi-monetary obligations and is insensitive to the yield of the underlying asset, as well as to fix the asymmetry of the influence of inflows and outflows of funds on the yield of bills; to propose a typology of holders of short-term sovereign debt and a self-sustaining contour model.
Keywords: stablecoins, US government debt, Treasury bills, digital dollarization, financial stability.
Funding: Independent work.

Список источников:
1. Adrian T., Bains P., Bechara M., Cerutti E., Forte S., Grinberg F., Gullo A., Hengge M., Jekabsone A., Kao K., Mancini Griffoli T., Martinez Peria S., Miccoli M., Reuter M., Sugimoto N. Understanding Stablecoins. IMF Departmental Paper. Washington, DC: International Monetary Fund, 2025. 52 p.  DOI: 10.5089/9798229024075.087 EDN: FCGWYR
2. Arner D.W., Auer R., Frost J. Stablecoins: Risks, Potential and Regulation // BIS Working Papers. 2020. No. 905. Basel: Bank for International Settlements. 31 p.  DOI: 10.2139/ssrn.3979495
3. Gorton G.B., Zhang J.Y. Taming Wildcat Stablecoins // University of Chicago Law Review. 2023. Vol. 90. No. 4. P. 909-971.
4. Adrian T., Miccoli M., Sugimoto N. How Stablecoins Can Improve Payments and Global Finance // IMF Blog. 2025. 4 December. URL: imf.org/en/blogs/articles/2025/12/04/how-stablecoins-can-improve-payments-and-global-finance.
5. International Monetary Fund. Elements of Effective Policies for Crypto Assets // IMF Policy Paper. 2023. No. 2023/004. Washington, DC: IMF. 43 p.  DOI: 10.5089/9798400234392.007
6. International Monetary Fund, Financial Stability Board. Policies for Crypto-Assets: IMF-FSB Synthesis Paper. Basel; Washington, DC, 2023. 53 p.
7. Ahmed R., Aldasoro I. Stablecoins and Safe Asset Prices // BIS Working Papers. 2025. No. 1270. Basel: Bank for International Settlements. 54 p.
8. Bank for International Settlements. The Next-Generation Monetary and Financial System // BIS Annual Economic Report 2025. Basel: BIS, 2025. Ch. III. 38 p.
9. Financial Stability Board. High-Level Recommendations for the Regulation, Supervision and Oversight of Global Stablecoin Arrangements: Final Report. Basel: FSB, 2023. 24 p.
10. Committee on Payments and Market Infrastructures. Considerations for the Use of Stablecoin Arrangements in Cross-Border Payments // CPMI Papers. 2023. No. 220. Basel: Bank for International Settlements. 24 p.
11. Кочергин Д.А. Экономическая природа и классификация стейблкойнов // Финансы: теория и практика. 2020. Т. 24. № 6. С. 140-160.  DOI: 10.26794/2587-5671-2020-24-6-140-160 EDN: UCMFJI
12. Горбачева Т.А. Понятие стейблкоинов и актуальное состояние рынка стабильных монет // Финансовый журнал. 2022. № 1. С. 126-139.  DOI: 10.31107/2075-1990-2022-1-126-139 EDN: GDYMXL
13. Иванов В.В., Нурмухаметов Р.К. Содержание и экономическая природа стейблкоинов // Корпоративное управление и инновационное развитие экономики Севера: Вестник Научно-исследовательского центра корпоративного права, управления и венчурного инвестирования Сыктывкарского государственного университета. 2020. № 1. С. 73-82.  DOI: 10.34130/2070-4992-2020-1-73-82 EDN: EUGQPA
14. Международные валютно-кредитные и финансовые отношения: Учебник / Л. Н. Красавина, Е. В. Оглоблина, М. А. Портной [и др.]. 5-е изд., пер. и доп. Москва: Издательство Юрайт, 2020. 534 с.
15. Adams A., Lader M.-C., Liao G., Puth D., Wan X. On-chain Foreign Exchange and Cross-border Payments. 2023. Preprint. 26 p.  DOI: 10.2139/ssrn.4328948
16. Agur I., Villegas Bauer G., Mancini-Griffoli T., Martinez Peria M.S., Tan B. Tokenization and Financial Market Inefficiencies // IMF Fintech Note. 2025. No. 2025/001. Washington, DC: IMF. 33 p.  DOI: 10.5089/9798400298905.063 EDN: YZJFPZ
17. Guiding and Establishing National Innovation for U.S. Stablecoins Act of 2025 (GENIUS Act): Public Law No. 119-27. Washington, DC, 2025.
18. Ma Y., Zeng Y., Zhang A.L. Stablecoin Runs and the Centralization of Arbitrage // NBER Working Paper. 2025. No. 33882. Cambridge, MA: National Bureau of Economic Research. 63 p.  DOI: 10.3386/w33882
19. Tether Attestation Reports Q1-Q3 2025: Profit Surpassing $10B, Record Levels in U.S. Treasuries Exposure // Tether.io. 2025. 31 October. URL: tether.io/news/tether-attestation-reports-q1-q3-2025-profit-surpassing-10b-record-levels-in-us-treasuries-exposure-accelerating-usdt-supply-amidst-worlds-macroeconomic-uncertainty/.
20. Eichengreen B. Exorbitant Privilege: The Rise and Fall of the Dollar and the Future of the International Monetary System. New York: Oxford University Press, 2011. 215 p.
21. Reuter M. Decrypting Crypto: How to Estimate International Stablecoin Flows // IMF Working Paper. 2025. No. WP/2025/141. Washington, DC: IMF. 55 p.  DOI: 10.5089/9798229016186.001 EDN: NSNENV
22. Regulation (EU) 2023/1114 of the European Parliament and of the Council of 31 May 2023 on Markets in Crypto-Assets, and Amending Regulations (EU) No. 1093/2010 and (EU) No. 1095/2010 and Directives 2013/36/EU and (EU) 2019/1937. Brussels, 2023.
23. USDC stablecoin depegs 12% on SVB collapse // etfstream.com/articles/usdc-stablecoin-depegs-12-on-svb-collapse.
24. Briola A., Vidal-Tomás D., Wang Y., Aste T. Anatomy of a Stablecoin's Failure: The Terra-Luna Case // Finance Research Letters. 2023. Vol. 51. 17 p.  DOI: 10.1016/j.frl.2022.103358 EDN: AYVXHG
25. Cerutti E., Firat M., Hengge M. Global Cross-Border Payments: A $1 Quadrillion Evolving Market? // IMF Working Paper. 2025. No. WP/2025/120. Washington, DC: IMF. 53 p.  DOI: 10.5089/9798229013505.001 EDN: HSPROM
26. Bains P., Ismail A., Melo F., Sugimoto N. Regulating the Crypto Ecosystem: The Case of Stablecoins and Arrangements // IMF Fintech Note. 2022. No. 2022/008. Washington, DC: IMF. 45 p.  DOI: 10.5089/9798400221675.063 EDN: VONWQU
27. Graf von Luckner C.M., Koepke R., Sgherri S. Crypto as a Marketplace for Capital Flight // IMF Working Paper. 2024. No. WP/24/133. Washington, DC: IMF. 42 p.  DOI: 10.5089/9798400279348.001 EDN: NOJVRA
28. He D., Kokenyne A., Lavayssière X., Lukonga I., Schwarz N., Sugimoto N., Verrier J. Capital Flow Management Measures in the Digital Age: Challenges of Crypto Assets // IMF Fintech Note. 2022. No. 2022/005. Washington, DC: IMF. 33 p.
29. Bank of England. Proposed Regulatory Regime for Sterling-Denominated Systemic Stablecoins: Consultation Paper. London: Bank of England, 2025. URL: bankofengland.co.uk/paper/2025/cp/proposed-regulatory-regime-for-sterling-denominated-systemic-stablecoins.